作者：李博雅/F3039180、Z0013722/

輔助研究員：劉森/F3076147/、張柳彬/F03100064/

一德期貨黑色金屬分析師

1.由于限倉政策，SM2301合約持倉水平與往年同期相比，基本處于偏低水平附近，目前錳硅盤面持倉9萬噸(12月22日收盤)，預計錳硅可交割貨源約在3-4萬噸左右，盤面虛實比在3:1。硅鐵方面持倉25萬噸(12月22日收盤)，目前意向交割貨源約在3-5萬噸，盤面虛實比為6:1。但后期交割仍有較大不確定性，若盤面下跌較多，空頭將平倉盈利，若盤面上漲，則會進入交割。

2.對于賣方，無論錳硅或硅鐵，絕大部分為期現套利，獲取固定利潤；另有部分前期盤面做空被套被動交割。最近一波錳硅空單大多入場點在7500元/噸附近；硅鐵空單入場點位大多在8500元/噸附近。對于賣方而言，當前價格平倉，倉單去投標送鋼廠為最佳策略。

3.對于買方，在12月下旬開始華南和華東鋼廠陸續提前展開1月招標，雙硅現貨12月流動性依然偏緊，雙硅多頭大范圍入場點位是：在錳硅01合約低于7400元/噸，硅鐵01合約低于8300元/噸，而此價格參與交割接貨去輪轉庫存有一定動力。對買方而言，有現貨渠道能力者，參與交割或可博弈虛盤偏高的部分收益。

4.從基差角度分析，雙硅在11月都曾給出一定的升水，但基差水平略低，更適合于產地庫期現點價銷售，參與社會交割庫進行交割有損失基差的風險，造成倉單偏低。從周度產量去看雙硅短周期仍呈產量增加的趨勢，但增產趨于平緩。隨著1月春節來臨鋼廠適量補庫，消化了雙硅增產部分，現貨流動性偏緊預計持續到12月底，現貨價格偏強進一步限制了倉單的富集。臨進交割月盤面跟隨黑色整體產生了較大波動，多空均有獲利離場的機會，建議無現貨出理能力者選擇合適機會平倉離場，在低倉單下或有進一步資金博弈的可能性。

正文

1.歷次合金交割回顧

根據歷史交割數據看，錳硅在SM1501時開始活躍交割，并且出現1.8萬噸交割量，而硅鐵則出現大量交割的合約較晚是在SF2001，交割量達3.2萬噸左右。從交割量上看，01合約錳硅的最大交割量在SM1801合約，交割量為27720噸......

2.SM2301&SF2301交割評估2.1持倉分析：錳硅持倉不高硅鐵持倉偏高

由于限倉政策，SM2301合約持倉水平與往年同期相比，基本處于偏低水平附近，目前錳硅盤面持倉9萬噸......

3.總結

本次由于雙硅前期供需偏緊，盤面長期處于弱升水狀態，但基差不適于制作倉單，社會庫存快速去庫后造成倉單數量偏低......